Credendo (Delcredere) : audit 2026-03-29

Date : 2026-03-29 Statut : 🟢 Maintien (avec des réformes de gouvernance) Catégorie : entreprises publiques

Synthèse

Phase 1 : recherche approfondie

1A. De quoi s'agit-il exactement ?

Credendo est l'agence officielle belge de crédit à l'exportation (ECA, Export Credit Agency). C'est le deuxième plus ancien assureur-crédit au monde, créé en 1921 par le ministère des Affaires économiques sous le nom de « Commission du Ducroire » pour soutenir les exportations belges. En 1935, l'organisme a été détaché du ministère et, en 1939, il est devenu une institution financière publique autonome sous garantie de l'État, l'« Office national du Ducroire » (ONDD). La loi du 18 avril 2017 a modifié le nom officiel en « Delcredere », avec « Credendo - Export Credit Agency » comme nom de marque commerciale.

Base juridique : loi du 31 août 1939 relative à l'Office national du Ducroire, modifiée à plusieurs reprises, en dernier lieu par la loi du 18 avril 2017.

Actionnariat : 100 % État belge. Il n'y a pas de cotation en Bourse ni d'actionnaires privés.

Niveau de pouvoir : fédéral. Le SPF Finances est représenté au conseil d'administration. Le ministre des Finances est le ministre de tutelle.

Budget et finances (2024) :

• Primes brutes émises : 464,7 M€ (record, +19,8 % par rapport à 2023)
• Résultat net d'assurance et financier : 293,9 M€
• Bénéfice d'assurance : 116,2 M€
• Produits financiers : 177,7 M€
• Résultat net consolidé : 235,8 M€
• Total des fonds propres : 2,531 Mds € (dont 297,5 M€ de dotation de l'État)
• Capacité de couverture : 33 Mds €

Personnel : environ 530 collaborateurs (à l'échelle du groupe, dans 15 pays).

Gouvernance :

• Conseil d'administration présidé par Vincent Reuter, avec des représentants de six ministères fédéraux et de trois gouvernements régionaux
• CEO : Dirk Terweduwe (depuis 2009)
• Deputy CEO : Frank Vanwingh et Nabil Jijakli
• Comité d'audit et des risques ; comité de rémunération
• Commissaire du Gouvernement du SPF Finances

1B. Que fait-il en pratique ?

Missions principales :

1. Assurance-crédit à l'exportation avec garantie de l'État assure les entreprises et les banques belges contre les risques politiques et commerciaux du commerce international, surtout pour les biens d'équipement, les projets industriels et les chantiers de construction dans les pays non membres de l'OCDE
2. Assurance des investissements couvre les investissements belges à l'étranger
3. Garanties financières cautionne les prêts bancaires pour les transactions d'exportation
4. Financement des PME financement direct pour les plus petits exportateurs
5. Réassurance participation à des syndicats d'assurance

Structure du groupe : à côté de la maison mère publique (avec garantie de l'État), Credendo possède des filiales privées sans garantie de l'État :

• Credendo - Trade Credit Insurance (court terme, risques UE)
• Credendo - Guarantees & Speciality Risks (garanties et risques spéciaux)
• Credendo - Short-Term Non-EU Risks

Ces entités privées opèrent dans 14 pays européens et proposent une assurance-crédit commerciale à court terme.

Qui est le client ? Les entreprises exportatrices belges (de la PME à la multinationale), les banques qui financent des crédits à l'exportation et les investisseurs étrangers ayant des intérêts belges.

Performances : Credendo est financièrement très solide. La notation AA de S&P (confirmée en janvier 2026) et les 2,5 milliards d'euros de fonds propres en font l'une des ECA les plus fortes d'Europe. L'agence dégage systématiquement un bénéfice. L'État perçoit donc un rendement sur son investissement sans coût budgétaire.

Chevauchements : limités. Credendo est la seule agence fédérale de crédit à l'exportation. Les agences régionales d'exportation (FIT, AWEX, hub.brussels) font de la promotion et de l'accompagnement à l'exportation, mais pas d'assurance-crédit à l'exportation. Il y a complémentarité, pas de chevauchement.

1C. Comparaison internationale

Analyse : il existe deux grands modèles dans le monde :

1. Modèle public (Belgique/Credendo, Suisse/SERV) : l'État possède et exploite lui-même l'agence. Avantage : contrôle direct, pas de marge bénéficiaire pour un intermédiaire. Inconvénient : moins de pression du marché sur l'efficience.
2. Modèle de mandat (Pays-Bas/ADSB, Allemagne/Euler Hermes, Autriche/OeKB) : une entreprise privée exécute au nom de l'État. Avantage : expertise de marché, avantages d'échelle. Inconvénient : problème de principal-agent, contrôle démocratique moins direct.

Le modèle public belge fonctionne bien. Credendo est financièrement solide, dégage systématiquement un bénéfice et détient une notation de premier ordre. Le modèle danois de fusion (EIFO) est intéressant comme source d'inspiration pour combiner crédit à l'exportation et investissements verts.

1D. Problèmes et critiques

1. Combustibles fossiles : la principale critique porte sur le rôle historique de Credendo dans le financement de projets liés aux combustibles fossiles. Credendo a notamment assuré des opérations de dragage de Jan de Nul liées à l'extraction de gaz de schiste. Depuis le 1er janvier 2023, une Fossil Fuel Policy exclut la nouvelle exploration de gisements de gaz et de pétrole ainsi que l'extension de mines de charbon, mais les critiques la jugent insuffisamment ambitieuse.

2. Transparence : bien que Credendo publie des rapports annuels et détienne une notation AA, le débat parlementaire sur les transactions individuelles couvertes par la garantie de l'État reste limité. Le SPF Finances a un siège au conseil d'administration, mais il n'existe pas de rapportage systématique au parlement sur les projets couverts et sur leur impact sociétal.

3. Gouvernance et nominations : le conseil d'administration comprend des représentants de six ministères et de trois Régions. Cela assure une large représentation, mais aussi une influence politique sur ce qui devrait être une institution technique et financière. Le CEO est en place depuis 2009, le président depuis 2010. Des mandats longs qui offrent de la stabilité, mais qui soulèvent aussi des questions sur le renouvellement.

4. Rapport public/privé : la structure du groupe. Une maison mère publique avec garantie de l'État et des filiales privées sans garantie de l'État. Est inhabituelle et potentiellement problématique. La notation AA de la maison mère rejaillit sur les filiales privées, ce qui leur donne un avantage concurrentiel par rapport aux acteurs purement privés.

5. Politique de durabilité : la Belgique a adhéré à Export Finance for Future (E3F) et Credendo a lancé le Green Package. Mais le quatrième inventaire fédéral des subsides aux combustibles fossiles (SPF Santé publique) montre que l'assurance-crédit à l'exportation pour des projets fossiles compte toujours comme subside implicite.

Phase 2 : évaluation au regard des neuf principes

Synthèse : 5× ✅, 3× ⚠️, 0× ❌

Credendo obtient globalement de bons résultats. Les trois points à améliorer sont :

1. Transparence davantage de rapportage parlementaire sur les projets couverts et leur impact sociétal
2. Simplicité la structure hybride public/privé mérite d'être clarifiée
3. Numérique d'abord intégration dans la numérisation publique plus large

Phase 3 : la proposition de HART

3A. Classification

🟢 Maintien : avec des réformes de gouvernance

Credendo est l'une des institutions publiques belges qui fonctionnent le mieux. Elle dégage un bénéfice, détient une notation de premier ordre, sert un objectif clair (la promotion des exportations belges) et opère au bon niveau de pouvoir. La supprimer ou la réformer en profondeur détruirait de la valeur.

3B. Proposition concrète

Ce qui change :

1. Réforme de la transparence : rapport annuel au parlement sur toutes les transactions de plus de 10 millions d'euros qui bénéficient de la garantie de l'État, avec le secteur, le pays, l'évaluation de l'impact environnemental et les effets attendus sur l'emploi en Belgique. Sur le modèle de l'EIFO danois, qui pratique un rapportage détaillé projet par projet.

2. Modernisation de la gouvernance :

   • Réduire le conseil d'administration, du modèle actuel (6 ministères + 3 Régions) vers un conseil plus compact et plus indépendant de maximum 9 membres : 3 représentants des pouvoirs publics, 3 experts indépendants (finances, commerce international, durabilité) et 3 représentants des parties prenantes (entreprises exportatrices, PME, travailleurs)
   • Durée de mandat maximale de 2 × 6 ans pour le CEO et le président
   • Sélection via l'Organe de nomination indépendant à créer (proposition HART au niveau fédéral)

3. Ancrage de la durabilité : obligation légale de renforcer chaque année la Fossil Fuel Policy en vue d'une sortie complète d'ici 2030. Intégration d'un test climat dans chaque décision de couverture supérieure à 5 millions d'euros. Sur le modèle de l'EIFO danois, qui combine crédit à l'exportation et investissements verts.

4. Simplification de la structure : séparer plus clairement, sur le plan juridique et opérationnel, les filiales privées (qui ne bénéficient pas de la garantie de l'État) de la maison mère publique. Pas de subsides croisés. Le cas échéant à terme : céder les activités privées si elles ne contribuent pas à la mission publique.

Impact estimé :

• Aucune économie n'est nécessaire. Credendo ne coûte rien à l'État, il rapporte de l'argent
• Un meilleur contrôle démocratique sans porter atteinte à l'autonomie opérationnelle
• Un mandat plus clair en direction de la transition climatique
• Une gouvernance plus forte grâce à la dépolitisation du conseil

Trajet de mise en œuvre :

• Modification de la loi de 1939 pour les réformes de gouvernance et les obligations de transparence
• Adaptation du statut organique pour l'ancrage de la durabilité
• Horizon temporel : 1 à 2 ans après la formation du gouvernement

Phase 4 : point du programme (texte prêt pour le site)

Partie A : le point du programme

Credendo (agence belge de crédit à l'exportation) : Maintien L'une des rares institutions publiques qui, elle, fonctionne : rentable, notation AA, pas besoin d'un centime d'argent public. Mais plus de transparence sur les projets qui reçoivent notre garantie d'État, et un conseil d'administration fondé sur l'expertise plutôt que sur la carte de parti.

Partie B : l'explication

Comment cela fonctionne aujourd'hui

Credendo est l'agence belge de crédit à l'exportation, créée en 1921 et donc la deuxième plus ancienne au monde. Elle assure les entreprises belges contre les risques politiques et commerciaux lorsqu'elles exportent vers des marchés difficiles. Pensez à une entreprise de construction belge qui bâtit un pont au Congo, ou à un fabricant de machines qui livre à un client turc. Si le client ne paie pas ou si le pays sombre dans la crise, Credendo intervient avec la garantie de l'État belge. Credendo gère un portefeuille de 33 milliards d'euros de couvertures, détient une notation AA de S&P et a réalisé en 2024 un bénéfice net de 235,8 millions d'euros. Elle compte environ 530 collaborateurs dans 15 pays européens et des fonds propres de 2,5 milliards d'euros. Constitués à partir d'une dotation initiale de l'État d'à peine 297 millions d'euros. L'État obtient donc un rendement énorme sur son investissement.

Ce qui ne va pas

Pas grand-chose, et c'est la réponse honnête. Credendo est l'une des institutions publiques belges qui fonctionnent le mieux. Mais il y a trois points à améliorer :

Premièrement : la transparence. Le citoyen et le parlement ne savent pas quels projets précis sont couverts par la garantie de l'État. Si l'État belge se porte garant pour 33 milliards d'euros, on peut attendre que le parlement sache pour quoi.

Deuxièmement : la gouvernance. Le conseil d'administration comprend des représentants de six ministères fédéraux et de trois gouvernements régionaux. Ce n'est pas une gouvernance fondée sur l'expertise, c'est un compromis politique. Le CEO est en place depuis 2009, le président depuis 2010. Dix-sept et seize ans. C'est trop long pour une institution de cette importance.

Troisièmement : le climat. Credendo a assuré pendant des années des projets de combustibles fossiles avec l'argent du contribuable comme filet de sécurité. Depuis 2023, une politique exclut la nouvelle exploration pétrolière et gazière, mais la sortie progressive est trop lente et n'est pas ancrée dans la loi.

Comment cela fonctionne ailleurs

Le Danemark a fusionné en 2023 son agence de crédit à l'exportation (EKF) avec le fonds national de croissance et le fonds d'investissement vert pour former l'EIFO. Une seule institution qui combine crédit à l'exportation, capital de croissance et financement vert. Résultat : un guichet unique pour les entreprises, un test climat obligatoire pour chaque grand projet et un rapportage public détaillé par transaction.

Les Pays-Bas optent pour un autre modèle : Atradius Dutch State Business est une entreprise privée qui opère au nom de l'État, toutes les primes et tous les risques étant pour le compte du Trésor néerlandais. Les ministères des Finances et des Affaires étrangères déterminent la politique. L'avantage : une séparation nette entre exécution et politique.

L'Allemagne laisse Euler Hermes et PwC gérer les garanties de crédit à l'exportation comme mandataires de l'autorité fédérale.

Le modèle propre à la Belgique. Une institution publique qui opère elle-même. N'est pas moins bon que ces alternatives. Le modèle belge fonctionne. Mais la combinaison danoise du crédit à l'exportation et des investissements verts, ainsi que la transparence néerlandaise sur la responsabilité politique, sont des éléments à reprendre.

Ce que HART propose

1. Maintenir Credendo comme institution publique autonome sous tutelle fédérale. C'est une institution qui fonctionne. On ne touche pas à ce qui fonctionne.

2. Transparence parlementaire : rapport annuel à la Chambre sur toutes les transactions de plus de 10 millions d'euros : secteur, pays, impact environnemental et effet attendu sur l'emploi belge. Le citoyen ne paie pas pour Credendo, mais il se porte bel et bien garant. Alors il peut savoir pour quoi.

3. Moderniser la gouvernance : conseil d'administration plus compact, de maximum 9 membres. Trois représentants des pouvoirs publics, trois experts indépendants, trois parties prenantes. Sélection via l'Organe de nomination indépendant. Maximum deux mandats de six ans pour le CEO et le président.

4. Ancrer le climat dans la loi : inscrire dans la loi la sortie progressive des couvertures de combustibles fossiles, et non dans un plan de politique interne qui peut changer chaque année. Test climat obligatoire pour toute couverture supérieure à 5 millions d'euros. Positionner Credendo comme moteur de la transition à l'exportation. Sur le modèle danois de l'EIFO.

5. Séparer public et privé : séparer plus clairement, sur le plan juridique, les filiales privées (sans garantie de l'État) de la maison mère publique. Pas d'aide d'État implicite via la notation AA de la maison mère.

Ce que cela rapporte

Credendo ne coûte déjà rien à l'État aujourd'hui. Il rapporte de l'argent. Les réformes proposées n'y changent rien. Ce qu'elles apportent, en revanche :

• Un contrôle démocratique sur 33 milliards d'euros de garanties de l'État
• Un conseil d'administration qui administre sur la base de l'expertise, pas de l'appartenance à un parti
• La certitude juridique que l'argent du contribuable belge ne se porte plus garant pour des projets fossiles
• Une structure plus claire qui protège la solide réputation de Credendo

Ce n'est pas une réforme née de la frustration. C'est une réforme née du respect pour une institution qui fonctionne bien, et qui, avec quelques adaptations, peut fonctionner encore mieux.

Phase 5 : sources